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2018年堪稱A股和港股的“獨角獸”元年，為吸引新經濟企業上市，港交所實施了香港市場近25年來最重大的一次上市機制改革，A股也陸續出臺多項措施吸引新經濟企業。作為港交所新政后首家“同股不同權”公司小米集團即將赴港上市，A股中藥明康德、工業富聯、寧德時代等“獨角獸”也都已實現上市。
然而他們的股價正經受二級市場的考驗。其中，短短7個交易日，工業富聯最新股價距離最高價跌幅超過29%；寧德時代在經歷8個漲停后于6月22日開板，當日跌幅為5.66%；更早前上市的藥明康德近期跌幅達25%。
分析人士指出，這實際上展現了投資者追捧“獨角獸”企業的另一面，“獨角獸”標簽并非股價的“靈丹妙藥”。星石投資楊玲表示，二級市場的“獨角獸”投資不能止于追逐概念。需要清楚地意識到，“獨角獸”企業未來可能面臨諸多風險。同樣，作為全球樣板的納斯達克雖然吸引了大量“獨角獸”企業上市，但每年有不少企業在競爭中失敗而最終退市。
港股市場，近期“獨角獸”企業紛紛遭遇破發窘境。平安好醫生、眾安在線、易鑫集團、閱文集團、雷蛇等，都曾獲得很高的超額認購倍數，但上市后股價不盡如人意。目前，閱文集團距離股價最高時縮水20%，眾安在線距離股價最高時縮水超44%，雷蛇距離股價距離最高時縮水近60%。無獨有偶，較早在港上市的科技公司也陷入“破發”境地。例如，2016年12月上市的美圖，6月22日收盤為每股6.75港元，低于8.5港元的發行價。
“港股‘獨角獸’企業破發算是意料之中。在香港市場，國際機構投資者占據主導，他們看重的是真實業績，對某些擁有龐大用戶和廣闊市場前景，但當下不能實現利潤的公司，大都不愿出手。美股的特斯拉也是因業績問題，被不少投資人做空。”香港某私募人士告訴中國證券報記者。
一級市場估值不斷推高
當下，市場對于該給“獨角獸”怎樣的估值出現分歧。以小米為例，小米此次在香港IPO籌資最高額達61.1億美元，定價在17港元至22港元。按這一價格計算，小米目前估值在550億美元至700億美元，相比起此前市場傳聞稱小米將達到1000億美元的估值大幅下調。
對于到底該給“獨角獸”企業怎樣的估值，在6月23日舉辦的小米全球發售新聞發布會上，小米創始人雷軍表示，“過去的一個星期，我們認真梳理了小米到底是一家怎樣的公司。過去8年，小米在每一輪私募投資時，投資者都給了我們非常高的估值，上一輪國際投資者給了小米450億美元估值。”
小米首席財務官周受資表示，他們從來沒有給小米定過估值，但可從三個角度理解小米估值：第一，小米是一家全方位、綜合性的新物種公司，不能簡單歸為硬件公司或者互聯網公司；其次，小米產品無論在硬件還是互聯網收入方面都保持了高速發展，估值核心在于公司的增長速度以及持續增長；第三，小米的硬件產品毛利率在2%-3%左右，但不意味著公司整體不賺錢，小米的利潤來源于互聯網服務、生態鏈股權等。
深圳某一級市場投資人士表示，由于“獨角獸”公司是稀缺的，在一輪又一輪融資中，它們的估值被不斷拉高，極少見到在后續融資中有估值降低的。現在，二級市場上“獨角獸”企業股價表現不太令人滿意，一些投資機構可能虧損出局。華盛資本證券表示，導致新經濟股價集體下跌的主要是“泡沫”。這些新經濟公司的成長性并不差，但泡沫過多、估值虛高勢必會帶來問題。一方面，估值確實有水分需要釋放；另一方面，往后的業績增長情況還需觀察。
不過，上述現象正在得到緩解，PE/VC投資逐步趨于理性。根據Chinaventure統計，2017年四季度募集完成基金規模為414億美元，環比下降45.67%，投資者更加青睞優質項目。資本集中更易孵化真實的獨角獸，一級市場對于二級投資“風向標”效用提高。
“不同天”現象顯著
根據Statista的數據，1997年至2000年，美國有898家科技公司首次公開募股，總市值約為1710億美元。到2005年，僅有303家公司尚在公開市場交易。到2010年，這個數字降至128家，在2000年到2010年的十年中，這些幸存者每年的平均股價回報率為-3.7％。在接下來的5年里，盡管股市高漲，但他們每年的回報率為-0.8％。而在過去的3年中，共有61家科技公司上市的市值超過10億美元，上市后平均交易價格僅比其上市價格高出3％。許多“獨角獸”企業估值較低，其中包括美國的Twitter和中國的阿里巴巴等。
安信證券表示，通過后續跟蹤以上市方式退出的“獨角獸”，可以發現他們表現不一，“不同天”現象顯著。縱觀“獨角獸”公司后市表現，有12家公司最新市值低于10億美元，徹底脫離“獨角獸”行列；有10家公司最新市值低于退出時估值水平，在資本市場上未獲得認可和較高的估值。
因此，對于這些奔赴二級市場的“獨角獸”到底該怎樣投資？基于二級市場“獨角獸”與一級市場存在的區別，楊玲表示，在冷門行業即便有“顛覆性技術”，也難以進入大眾視野成為“獨角獸”企業。對于二級市場投資，最終要看的是企業產生了多少實實在在的利潤，要經過嚴密的研究，仔細甄選真正的“獨角獸”，挖掘經過時間考驗，能夠穿越牛熊，持續具有強競爭力的真正優質股。長期穩定的收益是要賺取企業成長的錢，而不是概念風口上短期估值上漲的錢。
澳洲會計師公會大中華區分會副會長盧華基表示，建議投資者應多做企業研究分析，充分了解這些企業的經營模式、市場資訊等。企業自身需提高透明度并加強溝通，與股東建立暢順的溝通機制，減少資本市場的滯后反應，令投資者可以根據信息作出正確的投資判斷和決定。
莫尼塔研究指出，當進入穩定成長期和成熟期，“獨角獸”企業已具備清晰的商業模式，擁有相對穩定的現金流，可采用P/E估值法。重點關注企業的利潤狀況及業績增速，當利潤出現下滑或增速明顯放緩時，需要對企業進行一輪必要的全面評估，以重新判斷企業在市場中的合理地位。（記者吳瞬）
“獨角獸” 應獲估值溢價
在我國，“獨角獸”更多是指具有廣闊的藍海、獨特的技術、可快速復制的產品/商業模式、強大競爭的壁壘、優秀的管理層、可持續現金流的公司。“獨角獸”企業產生在互聯網技術與衣、食、住、行、社交通訊、娛樂等領域的結合領域，在移動、AI、物聯網時代，商業模式更加多元。
“獨角獸”在各細分行業幾乎都是龍頭企業，代表著行業未來，各路資本對其緊追不舍，就是看好他們的發展潛力、未來可能帶來的豐厚回報，因而不斷推高“獨角獸”企業估值，畢竟物以稀為貴。
在科技行業日新月異的快速發展中，BATJM等公司在全球范圍均具備極強競爭力，但由于歷史原因，大多在海外上市，A股科技板塊缺乏有價值的“獨角獸”，對于二級市場而言，投資者難以享受到這些“獨角獸”企業在國內取得巨大發展下的成長紅利。
根據中國互聯網絡信息中心(CNNIC)發布的第41次《中國互聯網絡發展狀況統計報告》，截至2017年底，中國境內外上市互聯網企業數量達到102家，總體市值為8.97萬億元。其中，騰訊、阿里巴巴和百度公司市值之和占總體市值的73.9%，而滬深上市互聯網企業僅占中國所有上市互聯網企業市值的7.7%。
今年以來，A股以及港股不約而同地向“獨角獸”企業拋出橄欖枝。深交所年初提出，衡量一家交易所是否一流，要看這家交易所能否培育偉大企業。紐交所是世界一流的，因為有亞馬遜、通用、埃克森美孚；納斯達克是世界一流的，因為有蘋果、微軟、谷歌、高通。
港交所行政總裁李小加也清晰地意識到港交所在這方面的差距：“過去幾十年，香港從一個區域性金融市場華麗轉身，發展成為舉世矚目的國際金融中心，這是了不起的成就。但是，我們在一個非常重要的方面已經落后，我們沒有以正確的姿勢擁抱新經濟，特別是在允許有特別投票權架構的公司、未有營業收入的公司上市以及第二上市等重要領域還不夠靈活和開放。在這方面，紐約已經比我們和很多其他市場更有競爭優勢，這也是美國市場能在統領科技革命方面脫穎而出的一大重要因素。”
吸納“獨角獸”企業在A股和港股上市已成大勢所趨。隨著科技板塊“獨角獸”回歸A股不斷推進，科技行業的重要性有望快速傳遞至二級市場，科技股的春天漸行漸近。而具備獨特競爭力的公司長期成長空間將獲得重視，有望迎來價值重估。目前的市場狀況主要是投資需求大，但好標的稀缺。更多新經濟企業上市會為資本市場提供更多優質標的，可以吸引更多資金進場，投資者也有更多選擇，有利于形成合理估值。
因此，“獨角獸”將對市場的資金布局和流動產生較大影響，重塑互聯網行業二級市場格局，一些壁壘較低，缺乏明顯競爭優勢的企業將面對下滑趨勢，壁壘高、成長性強的企業將獲得市場給予的更大的估值空間，也只有真正那些符合國家創新戰略、服務國家新舊動能轉換的創新型高科技企業才能獲得資本市場青睞，估值溢價存在合理性。
