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統一監管標準、消除監管套利，打破兌付，統一杠桿，去通道……已經滿月的《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見》（下稱“資管新規”）對PE行業影響日甚。
“資管新規會使PE行業進入一個洗牌期。中小PE機構將被推到優勝劣汰的軌道上，面臨非常大的挑戰。但對于業內的頭部機構來講，強者恒強，是一個利好。”清科集團管理合伙人符星華在6月12日舉辦的清華PE夏季論壇上稱。
符星華還表示，資管新規可以壓縮行業的水分，為最近膨脹的行業降降溫，也讓市場參與主體更理性一些。美國經過這么多年的發展，創業投資和私募股權投資市場才14萬億元規模，活躍的VC和PE加起來不過3600多家。而中國短短幾年市場規模就達到9萬億元，現在僅備案的就有2.4萬家私募機構，加上沒備案的可能有6萬家。
北京律師協會私募專業委員會副秘書長李佩璇則稱，資管新規有“危”也有“機”：對一些管理和運作不規范的PE機構是“危”；對有能力的機構是“機”，服務中小企業脫虛向實是一個巨大的機會。
PE寒冬已至
《2018中國私募股權投資發展報告》數據顯示，在募資方面，2017年中國私募股權市場募資金額達到1.8萬億元的水平，已經成為全球募資量最大的市場。在投資方面，2017年全年投資額達到1.2萬億元，雖然和美國有一定差距，但已經遠遠超過歐洲市場。
不過，行業繁榮中卻暗藏隱憂。另外一則數據表明，2018年第一季度創業投資和私募股權投資領域都同比下滑45%以上。符星華表示，今年下半年在很大程度上情況會繼續惡化，2018年到2019年這兩年將是私募股權投資行業的寒冬。
符星華進一步解釋道，2018年、2019年有三重“風險”：2010年、2011年第一批人民幣基金出爐，周期為5年+2年，2018年到2019年為清算年份，可能會造成資金鏈緊張。
另外，VC 2.0開始于2014年，大概有460多家一線機構的合伙人出來創業，2014年~2016年間市場上新增了4萬多億元的管理資本總量和1萬多家投資機構。如果當下市場突然收緊，這一波剛過投資期、進入退出期的機構將迎來寒冬，很多機構可能無法發行第二只基金。
還有一波的“風險”就是當下的監管趨嚴以及資管新規的出臺，使得中小型PE機構沒有辦法快速適應環境，只能進入到優勝劣汰的軌道，但另外一方面，資管新規對于PE的頭部機構是一個利好。
不過，符星華表示，如果PE機構在當前低谷的時候能夠沉住氣，平穩度過，兩年后會迎來比較好的機會。
合眾資產副總經理關嬌陽表示，資管新規對機構最大的影響是通道業務大幅萎縮，之前躺著賺錢的時代已經結束。但目前全行業有22家資產管理公司的通道業務所占比重依然很大，業務進入艱難轉型期。
另外，她還表示，資管新規對私募股權資金的募集影響很大。過去沒有太多要求，可以做比較多的結構化的支持，特別是來自銀行理財產品的資金支持。但新形勢下，明確資管產品設計分類，對設計新產品結構有一定的影響。
關嬌陽同時認為，資管新規并不是專門針對股權投資發布的一份文件，主要是防范監管套利以及規范通道化等不規范行為，但它的出臺會影響股權投資的資金鏈，包括融資、之前投的項目、退出和估值以及后續產品的發行，短期內影響較大。
中小機構突圍
不少業內人士認為，資管新規下，大型PE機構未來會獲得更多的優質資源，強者恒強。但對于中小型PE機構，怎樣才能在這一大洗牌過程中存活下來？
華控基金執行董事陳喆表示，PE不是套利的行業。投資機構最重要的是投資策略、投資理念、投資邏輯和團隊。特別是中小投資企業，要根據不同行業的發展培育不同的投資領域，認真思考到底投資哪個類型的企業，認真比對行業、企業還有項目本身，可利用這個契機增強自己的實力。
符星華表示，中小PE機構的機會很多。LP（有限合伙人）青睞的中小PE機構有三個特征：能夠專注一定領域、垂直市場；發行的產品規模不大，雖然有能力發30億、50億元的基金，但對自我有嚴格要求，只做10個億或者只做5個億，不貪多，在極度舒適的范圍內開展業務；歷史業績比較好，儲備項目明確，上下游資源能投進好價格、及時退出，產業鏈上下游較為熟悉。
符星華稱，在退潮時是有陷阱的，當下是典型的現金為王的時代，所以都非常留意自己手上的“子彈”。對中小機構來說，如果產品真的好，市場還是有很大的空間。
關嬌陽表示，以前不少機構是享受政策性的紅利，現在更考驗在資產配置方面的能力，特別是未來產品有了更明確的分類之后，是否具備資產配置以及資產管理方面的能力，直接決定了資管機構的生存和發展空間。
清華大學全球私募股權研究院研究總監李詩林表示，資管新規對私募股權行業總體上是利好的，中小型PE機構要修煉真正的投資管理能力。堅持業務本源，提高項目識別能力，提升自身價值。
