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2018年，信用風險再次引起市場的極大關注，與過去幾年不同的是，民營企業連環違約搶占了“頭版”。第一財經記者也從相關投資機構處了解到，由于凱迪生態上周債務違約，相關投資機構已經開始全面排查信用債“債雷”，同時也在準備相關資料，為監管層近期可能進行的調查做準備。
凱迪債違約發酵
2018年以來，富貴鳥、神霧環保、凱迪生態、中安消接連違約，堅瑞沃能、龍力生物、中弘股份也分別爆出非標及貸款逾期，違約風險曝露的頻率從兩周一只、一周一只到最近的一周多只，引起了市場極大關注。
就上周而言，凱迪生態違約事件無疑是市場的焦點。5月7日，第一財經記者獨家從基金和銀行處獲悉，凱迪生態環境科技股份有限公司（凱迪生態，000939.SZ）的中票“11凱迪MTN1”實質性違約。凱迪生態方面表示，公司將通過多途徑努力籌措償付資金，盡快兌付“11凱迪MTN1”本金以及利息，計劃將于2個月內兌付全部本息。
5月7日晚間，記者發現，中證估值已經對凱迪債做出估值調整。根據中證估值數據，“16凱迪02”到期收益率109.8%，“16凱迪03”到期收益率330.7%，“11凱迪債”收益率417%，“這也就意味著，如今買入這些債券，可以拿到百分之幾百的年化收益率，問題是，誰會接盤這些高于當年P2P年化收益率的違約在即的債券？”某持有凱迪債的公募基金人士對記者表示。
14日，第一財經記者從某持有凱迪債的機構人士處獨家獲悉，凱迪生態將于5月25日召開相關會議，部分投資機構也已經提出各自的訴求，其中包括：要求增加外部擔保（最好是當地國企）、抵質押品；披露上市公司和集團公司的經營情況，以及最重要的現金流情況；說明“11凱迪MTN1”的違約對上市公司和集團公司償債能力的影響，該違約債券能否在2個月內還清，披露發行人應收賬款的情況；披露公司未來的債務清償計劃和資金來源，增加提前回售條款，給出股票和債券復牌日期等等。
此外，也有知情人士對記者表示，不乏機構強烈要求凱迪生態立即披露2017年年報、2018年一季度財報，以及現金流量表。其實，凱迪生態自2017年11月16日開始停牌至今仍未復牌，更令人咋舌的是，2017年報、2018年一季報披露都已收官，凱迪生態迄今還未披露業績情況。
凱迪生態注冊地武漢，以生物質發電為主營業務，是一家兼顧風電、水電的清潔能源平臺型公司，2010年以來公司的主體評級穩定地維持在AA。凱迪生態1993年在深圳主板掛牌，法定代表人李林芝，無實際控制人。眼下，企業核心資產包括生物質電廠、應收賬款等。
機構集體“排雷”信用債
據記者了解，凱迪生態為國內幾大機構的重倉債券，其中不少機構還持有其母公司債券，加之近幾周民企違約事件頻繁爆發，各大機構的當務之急是對信用債風險進行集中排查。
上周有境外媒體引用知情人士的消息稱，中國證監會將對債券基金近期可能存在的風險問題進行檢查。鑒于近期債券違約事件頻發，監管部門注意到有跡象顯示，一些債券基金可能存在風險控制不力和違規的問題。不過，證監會并未對此置評。
上述持有凱迪債的基金人士對記者表示，近幾日都在加班加點準備相關素材，甚至一晚上補幾十份報告。盡管并不存在所謂的“債券互倒”的情況，但有些缺失信息需要補充以確保充分合規，包括一級分銷報告中的公司代碼等等。
“凱迪生態等一些民企債的違約已經是事實，現在的關鍵是不要再踩雷，所以近期機構都在對持有的信用債全面排查，也不排除會找機會提前賣券。”上述人士稱。
中航信托宏觀策略總監吳照銀對記者表示：“貨幣收緊，債券發行成本高企，一旦銀行不給企業續貸、企業無法在債市重新發行債券或展期，那么部分企業資金鏈有可能繃斷，當前的底線仍然是不發生系統性金融風險，部分信用違約事件在去杠桿的背景下難以避免。”
其實，近期幾單民企違約事件以新能源行業、紡織服裝行業、計算機軟件行業為主，其行業屬性大部分不適宜債權融資，適宜債權融資的企業特點大多為重資產、規模大、門檻高、現金流優先、穩定性好等。有分析認為，新興技術產業中風險與收益不匹配；而紡織服裝行業格局極度分散化，門檻低且競爭激烈，持續受到電商沖擊，面臨行業重塑；計算機軟件行業雖然是輕資產，但對技術和人力要素的要求高，多并購，穩定性低。
信用債、利率債冰火兩重天
過去兩年，債市的關注點聚焦在備受去杠桿、利率抬升沖擊的利率債市場，從2016年底到2017年，10年期國債收益率一度從2.6%附近攀升至超過4%的水平，債基浮虧無數。而到了2018年，利率債開始回暖，信用債則成了問題的源頭。
今年4月初，中國10年期國債收益率不斷下行，一度最低降至3.5%附近，經濟數據走軟、貿易爭端、去杠桿導致A股持續疲軟等因素都是背后原因。值得注意的是，目前境外機構在國債市場中占比已相較去年底提升0.88個百分點至5.85%。截至5月14日收盤，中國10年期國債收益率報3.7%，近期維持穩定。
去杠桿對利率債市場造成巨震的階段已經過去，“去年四季度在經濟數據回暖、資管新規浮出水面的情況下，債市遭遇拋售，流動性較好的利率債、政策性金融債甚至率先出現拋售，這主要因為機構需要換取流動性來應對去杠桿壓力，而后才輪到資質和流動性較差的信用債。”瑞銀資管固定收益部董事、基金經理樓超告訴記者，目前全年還是維持利率債好于信用債、加久期好于加杠桿的判斷。
第一財經記者采訪多家外資機構后也發現，各界普遍對于今年的信用債持謹慎態度。
富達利泰債券基金經理黃嘉誠此前對記者表示，剛性兌付的打破或導致違約事件上升是一大擔憂。2018年對于低端制造業、煤炭等大宗商品行業項目持審慎態度。
據統計，2018年信用債正常到期量4.8萬億元，加上行權日在2018年的含回售權債1.27萬億元，信用債總到期量大約為6.07萬億元，為歷史峰值。全部到期/進入行權期信用債中，AAA占比僅有48%，目前存量信用債中AAA占比約為57%，新發行信用債AAA占比約為70%左右。
同時，黃嘉誠也提及，隨著強監管下，銀行非標回表、打破剛性兌付，需要關注地方政府債務風險。“地方政府如今需要靠自身實力向市場舉債，做的較多的是大型基建項目投資，需要關注項目本身的現金流是否良好。而隨著銀行非標回表，也可能對地方政府債務展期造成一定壓力，尤其是部分三四線城市的項目。”
