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在央行4月17日宣布降準置換中期借貸便利（MLF）后，市場資金面反而持續緊張，4月24日1天期隔夜國債逆回購盤中一度升破10%，2-7天期品種利率均維持在6%以上，多家銀行大額存單利率也在近期“加價”。所有的表現都指向一個根源：銀行缺錢。業內人士認為，資金面緊張情況未來可能會得到緩解，但真正有效的方式還需要等待資管新規落地，推動理財產品凈值化轉型。
謹慎降準難解渴
“降準”已經愈發不是“漫溉全市場”的一個代名詞，央行近一年來的兩次降準釋放的資金都明顯定向和精準化。繼1月央行實施普惠金融定向降準后，4月17日，央行宣布從4月25日起，下調大型商業銀行、股份制商業銀行、城市商業銀行、非縣域農村商業銀行、外資銀行人民幣存款準備金率1個百分點。
本次降準1個百分點的幅度高于以往經常采用的0.5個百分點，但在降準消息公布后的幾天內，市場利率卻反常地一路走高。至4月23日的4個工作日內，上交所國債逆回購利率持續飆升，其中1天期隔夜國債逆回購（CG001）漲幅超過40%，并在4月23日和24日兩度升破10%，隨后小幅回落，4月24日收于8.93%。2-7天期品種利率4月24日收盤也均維持在6%以上。
與此同時，多家銀行大額存單利率悄然上升。4月24日，北京商報記者分別從建行、農行和浦發銀行網點人員處證實，最新發行的大額存單利率較此前進一步“加價”，農行部分期限大額存單利率在基準利率上上浮42%，建行最高上浮45%，浦發最高上浮達50%，均超出此前上浮40%的上限。
貨基分流加大銀行“失血”速度
不少業內人士都認為，本輪資金面緊張的直接觸發原因是4月繳稅期因素，加上降準并非馬上實施，而是公布后一周才落地，因此“遠水解不了近渴”。另外值得注意的是，此次降準央行進行了精準的安排，在釋放的1.3萬億元資金中，9000億元用于償還MLF借款，另外4000億元將對沖稅期。也就是說，并沒有過度富裕的資金流向市場。
但這不足以完全解釋本輪銀行吃緊。在聯訊證券首席宏觀研究員李奇霖看來，主要問題還是出在資金需求端，即金融機構的加杠桿行為帶動的融資需求。事實上，在一季度貨幣持續寬松之時，就有分析人士提出，要警惕金融機構加杠桿行為重現。
銀行的“失血”也一定程度上來自其他金融產品的分流。李奇霖在接受北京商報記者采訪時進一步表示，從部分銀行上調大額存單利率的動作來看，主要是因為管制利率太低了，存款留不住。
“市場中貨基比較多，收益也比較高，包括很多資管類產品都是這樣，所以銀行出現了攬儲壓力，上市銀行的存款新增規模都不算給力，有的銀行甚至出現負增長。因此銀行必須想辦法攬儲，作為攬儲手段之一的結構化存款在今年一季度出現明顯增長，第二個攬儲手段就是大額存單。”李奇霖表示。
以貨幣基金中的“巨無霸”余額寶為例，雖今年一季度規模增長較往年同期放緩，但體量已經將部分銀行甩在身后。以2017年末的數據來看，余額寶規模達15798.33億元，有的股份制銀行個人存款規模還不及它的一半，有著“零售之王”稱號的招商銀行2017年末零售存款規模也未突破萬億關口，為9722.91億元。
緊張局面有望緩解
資金面能否“雨過天晴”？天風證券固收孫彬彬團隊認為，4月繳稅因素影響即將過去，4月25日降準操作將實施，即使考慮本周有5200億元逆回購資金到期，也可預期資金面將告別緊張狀態。5月預期資金面也將相對平穩，央行將注銷掉的9000億元MLF很可能是5月、6月兩個月的到期量，5月整體處于到期量較低狀態。雖然5月稅期因素可能會給資金面帶來一定壓力，但這些因素帶來的沖擊預計將小于4月。
不過類似的資金緊張情況還會在未來某些時點重現，李奇霖認為，除非資管新規出臺后，理財產品都變成凈值型，然后存款利率上限放開，這樣才可能令資金面真正有所緩解。因為凈值化轉型后，產品就不再是無風險收益率，而是有風險的產品，利率放開就不會像之前有那么大的沖擊了。
放開存款利率也被視為我國利率市場化的最后一步。九州證券全球首席經濟學家鄧海清認為，在當前“嚴監管”和宏觀審慎框架得到完善、打破剛性兌付取得重大進展的情況下，正是我國金融市場改革推進利率市場化的良好“窗口期”。不過利率市場化推進也不會一步到位，更可能的方式是“先大額后小額”、“先定期后活期”，最終使市場機制在金融資源配置中發揮主導作用，降低金融配置的摩擦阻力和扭曲程度，提高金融服務實體經濟的能力。
