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“雖然我國資本市場取得了長足的發展與明顯的進步，但也較大程度存在一級市場‘龐氏’化、二級市場散戶化、會計估值操縱化等一系列問題。”11月2日，財政部原部長樓繼偉在2019中國財富管理50人論壇年會上表示。
樓繼偉稱，擴大資本市場開放，主要不是引導多少外部資金進入中國市場，而是引入成熟市場的規則，包括監管規則、行為規則和理念，助推資本市場從散戶投機為主向機構價值投資為主轉變，從市場充斥價格欺詐行為向在公平競爭中實現價格發現的方式轉變。
不過，對外開放在帶來資本市場發展機遇的同時，也帶來了諸多風險和挑戰。樓繼偉表示，在進一步推進資本市場高水平對外開放過程中，如何把握開放節奏、防控金融風險都是需要思考的重大問題。
監管、機構和市場開放相結合
樓繼偉稱，一級市場存在大量的龐氏融資、龐氏投資現象。在成熟私募市場中，一個普通合伙人（GP）根據自身優勢和特長在同類行業（信息技術、生物醫藥等）或者同一階段（天使、風投或并購等）只分期管理一只基金。境內則突出表現在一個GP管理了相同類型的多只私募股權基金，很可能在各個基金間將項目進行倒手，操縱業績，并通過不斷新發基金承接老基金中質量較差項目，從而用龐氏投資支撐龐氏融資。
對于二級市場機構投資者散戶化問題，樓繼偉表示，成熟市場中，以機構投資者為主，投資者大都委托機構，散戶很少。機構投資人主要通過配置獲取收益。在組合管理中，基金經理以指數增強的方式來穩定戰勝市場，降低基準成份股中質量較差股票的權重，提高質量較好股票權重，并在成份股調整時紀律性跟隨基準變化。成熟市場整體換手率低，價格發現較好，投機行為較少，由于市場有效，基金經理能夠貢獻的超額收益水平也較低。
而境內市場仍處于發展階段，存在一定擇時和擇股的機會。但股票型基金賬戶持倉率過低，普遍在60%左右，遠遠偏離指定基準的Beta，也偏離配置要求。此外，賬戶的交易換手率高，基金經理過分相信擇時和擇股貢獻收益的能力。
此外，按會計準則，金融資產可以分為交易類、可供出售類和持有到期類，并可以按照公允價值計價或攤余成本計價，大額持股還可以選擇成本法或權益法來核算。“但會計準則適用性的邊界不夠明確，自由裁量的幅度較大。各類資金池的底層資產混亂，層層嵌套，不斷加杠桿，并利用準則適用邊界不清晰，以更加有利的方式進行會計核算，操縱收益，掩蓋風險。”樓繼偉表示。
樓繼偉稱，在投資領域應當都采取盯市制度（Mark to Market），以公允價值計量。這樣才能夠客觀、紀律性地反映投資的真實情況，有效監控投資風險，防止“龐氏騙局”的出現。這種記賬方式的改變不能一步到位，要防止在去杠桿過程中導致泡沫全面破裂，引發系統性風險。因此，資管新規設置過渡期是必要的，給金融機構更充足的整改和轉型時間，打破剛兌、禁止資金池、抑制通道，嚴控風險。在過渡期結束后，各項投資都應按照國際標準，參照全球投資表現標準（GIPS），進行業績核算。
樓繼偉表示，應加大開放力度，吸引更多境外成熟投資者進入境內市場，一方面可以吸引一部分資金進入境內市場，另一方面有利于引導一二級市場的投資理念和風格與國際市場接軌，提高境內投資者風險意識，推動市場逐步走向成熟、行業健康長期發展。通過監管、機構和市場開放相結合，可以改變資本市場投資文化，完善價格發現功能，引導資本向效率更高、前景更好的企業聚集，提升企業直接融資比例，降低企業負債率，進而實現資源的優化配置。
資本項下審慎放開
當前，我國資本市場有待完善。資本市場擴大開放需把握開放節奏、防控金融風險。
樓繼偉稱，首先，監管規則要穩定、透明。如此才能使得市場參與者的信心得到提升，持續參與市場投資。引入境外成熟機構投資人，首先需要在監管方式、規則和流程這些基礎性工程方面進行重點建設和提升，才能實現“筑巢引鳳”，最終推動整個資本市場的成長和成熟。
其次，轉變監管思路，引入做空機制。可以適當擴大做空機制，形成一個對財務造假公司市場化的懲罰制度，從而使得市場更有效地發揮價格發現機制，讓好股票能被區分出來，也為投資人對沖下跌風險提供工具。目前，市場的多空策略實際上是個股做多，用做空股指對沖。建議適時推出真正的多空投資策略，針對個股做空，可采用行業個股做多的對沖機制工具，完善市場出清機制。
再次，資本項下審慎放開。資本項目開放對國家經濟金融發展是一把“雙刃劍”，要堅持積極、穩妥、有序開放，而不能盲目開放。尤其需要厘清的是，資本市場開放不等于資本項目開放。中國在資本項目開放問題上必須持謹慎態度，堅持循序漸進的原則，在風險可控前提下，分階段、有步驟地培育資本市場工具、擴大外國金融機構的參與、放松資本賬戶交易管制。可以先從國債市場開始，然后在逐步推廣至股票市場，但一定要形成閉環，防止套匯。同時，還要加強反洗錢制度建設，防止跨境資本流動的便利成為新的洗錢工具。
“總的來說，擴大開放有助于優化資本市場投資者結構，有助于提高市場資源配置效率，有利于引導資本市場投資風格的改變。在反全球化抬頭背景下，中國要以更大力度的開放促改革，推動資本市場高質量發展，更好地服務實體經濟。”樓繼偉稱。
