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今年前10個月，企業(yè)ABS（資產(chǎn)證券化）產(chǎn)品完成發(fā)行6750億元，全年預(yù)計或可實現(xiàn)8000億元的規(guī)模。截至2018年10月末《中國經(jīng)營報(博客,微博)》記者獲取的數(shù)據(jù)顯示，中國企業(yè)ABS累計發(fā)行1633只，發(fā)行量累計超2.36萬億元，存量規(guī)模已逾1.2萬億元。而在累計發(fā)行的1633只產(chǎn)品中，出現(xiàn)了8只違約類專項計劃，違約率已經(jīng)超過累計發(fā)行的1‰，另有高風(fēng)險類專項計劃5只。
有監(jiān)管人士表示，ABS違約率顯著低于信用類債券，已兌付金額接近發(fā)行總額的50%，兌付金額在剩余期限分布相對平均，不存在集中兌付高峰，總體風(fēng)險可控。
企業(yè)ABS暴漲
目前，我國ABS產(chǎn)品由不同監(jiān)管機構(gòu)分別監(jiān)管。按照監(jiān)管機構(gòu)的不同可劃分為，原銀監(jiān)會監(jiān)管的信貸資產(chǎn)支持證券（信貸ABS）、證監(jiān)會監(jiān)管的企業(yè)資產(chǎn)支持證券（企業(yè)ABS），央行旗下銀行間市場交易商協(xié)會監(jiān)管的資產(chǎn)支持票據(jù)（ABN），以及原保監(jiān)會監(jiān)管的項目資產(chǎn)支持計劃（保監(jiān)會ABS）四種產(chǎn)品。其中，信貸ABS與企業(yè)ABS基本各占半壁江山。交易所市場通過公司債券、企業(yè)ABS等金融工具，目前已成為民營企業(yè)融資的主戰(zhàn)場。
相比于傳統(tǒng)信用類債券以及信貸ABS，企業(yè)ABS的發(fā)行主體更加偏向于民營企業(yè)。
根據(jù)近年發(fā)行統(tǒng)計，企業(yè)ABS原始權(quán)益人中，民營企業(yè)（包含中小微企業(yè)）占規(guī)模超過60%，而對比公司債國有性質(zhì)發(fā)行人占比（70%）、中期票據(jù)（90%）、信貸證券化（接近100%）而言，企業(yè)ABS成為非國有性質(zhì)企業(yè)融資的主要渠道。在去杠桿的大背景下，ABS甚至成為最后輸血的生命線，有效救助、維持了優(yōu)質(zhì)民企的生存。
形成上述情況的主要原因是市場資金面緊缺情況下，投資者更為傾向于依賴資產(chǎn)信用，導(dǎo)致ABS相比于信用債類更容易獲得投資者認可，具有較好的安全邊界。
“今年前10個月發(fā)行量接近7000億元，到年底應(yīng)該可以實現(xiàn)8000億元的規(guī)模，相較于其他金融產(chǎn)品，量是比較大的。”一家資產(chǎn)管理公司有關(guān)負責(zé)人表示，2017年企業(yè)ABS發(fā)行超9000億元，這里面一方面體現(xiàn)了資產(chǎn)證券化有較強的生命力，另一方面確實也反映出傳統(tǒng)商業(yè)銀行等間接融資體系對實體經(jīng)濟的服務(wù)能力不足。
該人士表示，企業(yè)ABS的市場空間還是非常廣闊的，結(jié)合宏觀背景和市場情況來看，一些民企和地產(chǎn)類企業(yè)發(fā)行壓力較大，沒有找到資金方成功實現(xiàn)發(fā)行，可能是影響市場的一個因素。
自2004年證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于證券公司開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點有關(guān)問題的通知》至今已有14年。特別是2014年審批制度由審批制變?yōu)閭浒钢埔院螅髽I(yè)ABS迎來爆發(fā)式增長。
“2015~2017年，發(fā)行量從2000億元到9600億元，再到今年前10個月的近7000億元，反映出社會及廣大投資人對于ABS產(chǎn)品的巨大需求。實踐證明，企業(yè)ABS對于滿足企業(yè)融資、改善財務(wù)結(jié)構(gòu)等方面，都發(fā)揮著非常重要的作用。”證監(jiān)會債券部有關(guān)人士表示。
清華大學(xué)貨幣政策與金融穩(wěn)定研究中心副主任郭杰群認為，在當(dāng)前，推動企業(yè)ABS發(fā)展對實體經(jīng)濟的支持更具有實際意義。“我國ABS業(yè)務(wù)自2005年試點以來，發(fā)展迅速。誠然，行業(yè)發(fā)展中還存有瑕疵，但有數(shù)據(jù)可以證明，ABS為參與企業(yè)提供了不可多得的直接融資渠道；在執(zhí)行中央部署的去杠桿、盤活存量等方面起到積極作用,具有更為廣闊的發(fā)展空間。”郭杰群指出。
也有專業(yè)人士表示，備案制下企業(yè)ABS迎來高速發(fā)展期，呈現(xiàn)出發(fā)行規(guī)模屢創(chuàng)新高、產(chǎn)品類型多元化、基礎(chǔ)資產(chǎn)多元化和聚焦大類資產(chǎn)、交易結(jié)構(gòu)越發(fā)創(chuàng)新等特點。實體企業(yè)業(yè)態(tài)多樣化、資產(chǎn)類型多元化、業(yè)務(wù)領(lǐng)域的差異性是當(dāng)前ABS的基礎(chǔ)資產(chǎn)分類趨多的主要原因。也反映出當(dāng)前經(jīng)濟發(fā)展環(huán)境下，傳統(tǒng)銀行信貸不能完全覆蓋現(xiàn)有商業(yè)運行活動。
“ABS這個新型的金融工具為市場融資方帶來了巨大的利好，產(chǎn)生了潛在的激勵效應(yīng)，鼓勵融資人去進行資產(chǎn)組合和資產(chǎn)價值最大化，去吸引新的投資者。”中國政法大學(xué)教授、博士生導(dǎo)師李曙光認為，ABS作為金融工具是激勵市場的一種具有重要意義的創(chuàng)新。
采訪過程中，市場人士普遍反映，信貸ABS與企業(yè)ABS差異較大，完全基于不同的運營邏輯，風(fēng)險特征也有本質(zhì)不同。因此，在未來的立法規(guī)范中，在同一規(guī)則體系內(nèi)規(guī)范存在一定難度。因此，從國家層面的規(guī)則，更應(yīng)該將其納入《證券法》統(tǒng)籌規(guī)制，并明確相關(guān)法律關(guān)系及行政處罰手段作為重中之重，相關(guān)具體的細節(jié)，應(yīng)該授權(quán)證券、銀行相關(guān)主管部門進行分別規(guī)范。
違約風(fēng)險可控
數(shù)據(jù)顯示，截至2018年10月末，企業(yè)ABS違約類專項計劃8只，到期未償證券總金額41.91億元，占全部項目本金的0.19%,占全部未到期本金余額的0.35%；高風(fēng)險類專項計劃5只，涉及證券總金額33.76億元，占全部未到期本金余額的0.28%。
上交所有關(guān)人士介紹，ABS作為信用類產(chǎn)品，不可避免會出現(xiàn)違約的情況。隨著ABS存量規(guī)模的增加，ABS違約案例也存在增加的可能。根據(jù)目前實際違約的數(shù)據(jù)來看，企業(yè)ABS違約率尚在可控范圍內(nèi)并且低于信用債違約率。
上交所上述人士表示，因為ABS產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)分層性質(zhì)，與公司債不同，ABS的償付期會相對平滑，ABS產(chǎn)品自身的信用增級措施亦能在一定程度上緩釋兌付風(fēng)險。面對違約處置時，相對于信用債，因為ABS基礎(chǔ)資產(chǎn)權(quán)屬法律界定更清晰，ABS投資者的權(quán)利保障措施更完善。
“從這個數(shù)據(jù)來看，企業(yè)ABS違約的絕對量和相對量均屬于較低水平，不僅低于信用債，也低于國際水平。”前述資產(chǎn)管理公司人士表示，“相較其他金融產(chǎn)品，企業(yè)ABS在違約事件發(fā)生之后，還是有對應(yīng)基礎(chǔ)資產(chǎn)可以追償，投資者的安全墊相對更堅實，相比信用債的違約回收率會更高。”
2016年5月末，大城西黃河大橋通行費收入收益權(quán)專項資產(chǎn)管理計劃違約，成為中國ABS的首單違約。
2018年，共有3只資產(chǎn)支持計劃形成實質(zhì)違約，未償還本金余額為21.2億元。
其中，濰坊北大科技園建設(shè)開發(fā)有限公司商業(yè)物業(yè)租金合同債權(quán)資產(chǎn)支持專項計劃，未償付金額4.3億元；華泰美吉特?zé)舳假Y產(chǎn)支持專項計劃，未償付金額11.9億元；慶匯租賃一期資產(chǎn)支持專項計劃，未償付金額5億元。
對此，郭杰群認為，資產(chǎn)證券化在我國作為一個復(fù)雜的新生事物還在不斷地嘗試過程中，企業(yè)資產(chǎn)證券化對于我國實體經(jīng)濟有極其重要的作用，對于發(fā)展直接融資，增強經(jīng)濟發(fā)展動能具有重要意義，更應(yīng)該從全局出發(fā)，對于問題要以積極的態(tài)度來理解產(chǎn)生的緣由，呵護資產(chǎn)證券化事業(yè)長期、健康的發(fā)展，并讓其在實體經(jīng)濟中發(fā)揮更大的作用。
記者注意到，在2018年引起廣泛關(guān)注的平安凱迪電力(000939,股吧)上網(wǎng)收費權(quán)資產(chǎn)支持專項計劃，被列入高風(fēng)險類專項計劃，并未形成實質(zhì)違約。經(jīng)持有人會議決議，資產(chǎn)仍在繼續(xù)運營。
