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專家:貨幣政策受限情況下財(cái)政政策應(yīng)更加積極

點(diǎn)擊次數(shù):570    來源:中國(guó)證券報(bào)-中證網(wǎng)

今年以來,我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體平穩(wěn),但面臨的形勢(shì)更加錯(cuò)綜復(fù)雜,不確定性上升。上半年,我國(guó)經(jīng)濟(jì)的外部環(huán)境更趨復(fù)雜。全球協(xié)同復(fù)蘇的格局未能得到維持,而是重新分化。除了美國(guó)之外,歐元區(qū)、英國(guó)、日本經(jīng)濟(jì)增速均出現(xiàn)下滑。受美元指數(shù)走強(qiáng)與投資者風(fēng)險(xiǎn)情緒下降影響,新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體面臨資本大量流出、本幣劇烈貶值與資產(chǎn)價(jià)格顯著下跌的沖擊。

  2018年上半年的宏觀政策,已明顯體現(xiàn)出在穩(wěn)增長(zhǎng)與防風(fēng)險(xiǎn)之間調(diào)整平衡的意味:貨幣政策“價(jià)緊-量松”,財(cái)政政策“收地方-放中央”,產(chǎn)業(yè)政策“接地產(chǎn)-興創(chuàng)新”,監(jiān)管政策“方向仍強(qiáng)-邊際松弛”。可以看到,收緊的政策都進(jìn)行得相對(duì)堅(jiān)決,而放松的政策則大多是邊際上的調(diào)整,且政策力度相對(duì)溫和。

  中央政治局會(huì)議表明下半年將加大改革開放力度。對(duì)外擴(kuò)大開放,吸引外資,提高市場(chǎng)效率,緩解外貿(mào)不確定因素增加所帶來的負(fù)面影響。對(duì)內(nèi)深化改革,加快生產(chǎn)要素市場(chǎng)化,改善金融市場(chǎng)效率,推進(jìn)國(guó)有企業(yè)改革,擴(kuò)大民間資本投資,實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長(zhǎng)的同時(shí),化解金融風(fēng)險(xiǎn)。

  經(jīng)過近三年的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革,中國(guó)經(jīng)濟(jì)在“破”的方面取得較大進(jìn)展,一二線城市房地產(chǎn)庫存基本清理,整體房地產(chǎn)庫存降至2015年以來最低水平,宏觀杠桿率趨穩(wěn),國(guó)有企業(yè)微觀杠桿率逐步下降。7月31日的中央政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào),下一步將加大經(jīng)濟(jì)“降”、“立”的力度,降低企業(yè)成本、補(bǔ)短板,增強(qiáng)創(chuàng)新力,把防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)和服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)更好結(jié)合起來。

  年初以來貨幣政策邊際寬松,分別于1月、4月、7月進(jìn)行三次降準(zhǔn)。受限于匯率、房地產(chǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)以及結(jié)構(gòu)性去杠桿,貨幣政策難以大幅轉(zhuǎn)向,更重要的是貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制不暢,導(dǎo)致上半年信用大幅收縮的局面沒有得到有效緩解。決策層要求打通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制,促進(jìn)銀行間充裕的流動(dòng)性向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)順利傳導(dǎo)。央行可以通過調(diào)整MPA考核參數(shù),支持銀行擴(kuò)充資本等方式,保障表外融資返回表內(nèi)。同時(shí),加快國(guó)有企業(yè)改革,打破“預(yù)算軟約束”,堅(jiān)決處理“僵尸企業(yè)”。央行通過定向降準(zhǔn)、MLF續(xù)作、支持商業(yè)銀行購(gòu)買信用債等方式,引導(dǎo)資金流向中小微企業(yè)。加快利率市場(chǎng)化,完善利率走廊,逐步向價(jià)格型調(diào)控機(jī)制過渡。

在貨幣政策受限情況下,財(cái)政政策應(yīng)發(fā)揮更加積極的作用。7月財(cái)政存款少增2255億,財(cái)政支出的力度并不算弱,但基建投資增速快速下滑,核心矛盾在于非標(biāo)融資的收縮。下半年財(cái)政政策應(yīng)從以下方面發(fā)力。其一,減稅降費(fèi),同時(shí)擴(kuò)內(nèi)需和調(diào)結(jié)構(gòu)。減少信用收縮給企業(yè)經(jīng)營(yíng)帶來的壓力,提高居民收入促進(jìn)消費(fèi)。同時(shí)對(duì)先進(jìn)制造業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)減稅降費(fèi),使用結(jié)構(gòu)性減稅政策優(yōu)先支持符合經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的產(chǎn)業(yè)。其二,加大基建托底經(jīng)濟(jì)力度。接下來,財(cái)政政策可能加大財(cái)政支出和地方專項(xiàng)債在基建項(xiàng)目上的投入,中西部省市、鄉(xiāng)村振興相關(guān)的基建投資,在下半年可能反彈力度更大。

  金融機(jī)構(gòu)加快處理非標(biāo)資產(chǎn),信用大幅收縮,已經(jīng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響。7月20日,一行兩會(huì)資管新規(guī)細(xì)則陸續(xù)公布,既是資管新規(guī)在規(guī)范化上的政策延續(xù),同時(shí)在具體操作上又有所放松,表明監(jiān)管層在堅(jiān)持嚴(yán)監(jiān)管的同時(shí),也注重穩(wěn)增長(zhǎng)。

  加強(qiáng)宏觀審慎管理。如果人民幣對(duì)美元“破7”的心理防線,市場(chǎng)將形成強(qiáng)烈的貶值預(yù)期,人民幣貶值通過金融渠道對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的抑制作用將大于貿(mào)易渠道的拉升作用。對(duì)此,央行決定自2018年8月6日起,將遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)的外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率從0調(diào)整為20%,提高做空人民幣的成本。同時(shí)央行將加強(qiáng)外匯市場(chǎng)監(jiān)測(cè),維護(hù)外匯市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行。

  在外部環(huán)境不確定性增強(qiáng)的背景下,經(jīng)濟(jì)政策重心轉(zhuǎn)為穩(wěn)增長(zhǎng)。筆者建議,一是要堅(jiān)定防控系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的大方向不動(dòng)搖;二是處于穩(wěn)增長(zhǎng)目的的宏觀政策要松緊適度,要堅(jiān)決避免過度放松。


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