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隨著資管新規(guī)執(zhí)行通知以及理財(cái)細(xì)則面世, FOF(基金中的基金)、MOM(管理人中的管理人)將迎來多大的發(fā)展空間,F(xiàn)OF與MOM該如何實(shí)現(xiàn)多元化投資組合,成為金融機(jī)構(gòu)凈值化產(chǎn)品獲取穩(wěn)健回報(bào)的有效補(bǔ)充,備受業(yè)界關(guān)注。
7月28日,由南方財(cái)經(jīng)全媒體集團(tuán)指導(dǎo)、21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道主辦、浦發(fā)銀行聯(lián)合主辦的“2018中國資產(chǎn)管理年會(huì)”在上海舉行。在風(fēng)口投資主題論壇中,圍繞FOF和MOM背景下的大類資產(chǎn)配置,浦發(fā)銀行資管部總經(jīng)理助理孫俊、上海從容投資管理有限公司董事長(zhǎng)呂俊、深圳前海新富資本管理集團(tuán)董事長(zhǎng)李先林、上海富善投資有限公司合伙人倪涇、前海矩陣資本管理(深圳)有限公司董事長(zhǎng)兼首席投資官龍舫、北京華澳融信國際投資管理咨詢有限公司CEO付怡、平安道遠(yuǎn)投資管理(上海)有限公司副總經(jīng)理兼首席投資執(zhí)行官張存相、中國光大控股有限公司董事總經(jīng)理沈亦潛展開了一場(chǎng)精彩的頭腦風(fēng)暴。
組合運(yùn)作模式大變革
孫俊指出,資管新規(guī)出臺(tái)前后的最大區(qū)別,是組合運(yùn)作模式發(fā)生變化,原先組合運(yùn)作模式存在滾動(dòng)發(fā)行特點(diǎn),不存在資金到期與資金久期問題,但在資管新規(guī)出臺(tái)后,銀行將更多采取單產(chǎn)品,單賬戶、單托管的運(yùn)行模式,其中一年期以內(nèi)資產(chǎn)要獲取較好收益的難度比較高,因此再以組合運(yùn)作模式開展產(chǎn)品投資運(yùn)作,實(shí)際上不具備條件。面對(duì)不同客戶推薦不同的投資策略,如何在一定持有期內(nèi)獲取戰(zhàn)勝市場(chǎng)平均水準(zhǔn)的業(yè)績(jī)表現(xiàn),是銀行理財(cái)產(chǎn)品投資運(yùn)行模式面臨的新挑戰(zhàn)。過去兩年銀行在FOF、MOM投資領(lǐng)域積累了一些經(jīng)驗(yàn),目前銀行理財(cái)正在加強(qiáng)發(fā)揮對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)、資金面、行業(yè)的認(rèn)知與理解優(yōu)勢(shì),與私募、公募機(jī)構(gòu)加強(qiáng)業(yè)務(wù)深入合作。
呂俊認(rèn)為,F(xiàn)OF、MOM要戰(zhàn)勝市場(chǎng)獲得理想回報(bào),必須盡可能降低每一個(gè)大類資產(chǎn)跟另一個(gè)大類資產(chǎn)的相關(guān)性。“建一個(gè)股票FOF,可能由成長(zhǎng)型、價(jià)值型區(qū)分。股票FOF組合雖然在某些時(shí)刻產(chǎn)生一定效果,但更多時(shí)候無法逃避中國股市漲跌潮流,比如A股有時(shí)會(huì)千股跌停,股票FOF無法避開這種狀況,因此FOF只有增加不同的資產(chǎn)類別。”因此,當(dāng)前銀行、保險(xiǎn)的投資組合類別主要集中在股票、債券等類別,似乎有點(diǎn)狹窄,可以再擴(kuò)大一點(diǎn),把商品、外匯都引入進(jìn)來,構(gòu)成一個(gè)比較完整的組合。
李先林認(rèn)為,其實(shí)FOF與MOM需要最大限度分散風(fēng)險(xiǎn)獲取穩(wěn)健收益,還可以將資產(chǎn)類別進(jìn)一步分散,比如將非金融機(jī)構(gòu)與金融機(jī)構(gòu)不良資產(chǎn)、指數(shù)增強(qiáng)型量化投資、信貸資產(chǎn)證券化納入其中。
“以不良資產(chǎn)為例,2015年下半年到2018年,我們?cè)诓涣假Y產(chǎn)上配置了幾十個(gè)億,有些資產(chǎn)的回報(bào)率超過100%,甚至200%。特別是最近一段時(shí)間很多平臺(tái)爆雷,少數(shù)信用債、利率債出現(xiàn)問題,很多企業(yè)走向破產(chǎn)重整階段,但里面有不少是流動(dòng)性不足的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目,呈現(xiàn)高收益低風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)。”李先林表示。
倪涇指出,對(duì)FOF、MOM而言,低相關(guān)資產(chǎn)的配置同樣是獲得穩(wěn)健回報(bào)的重要因素。目前,有一類CTA(期貨投資基金)資產(chǎn),與股票、債券等中低頻投資組合的相關(guān)性較低,甚至在一些特殊時(shí)刻還表現(xiàn)出很強(qiáng)的負(fù)相關(guān),因此CTA對(duì)低相關(guān)性資產(chǎn)訴求較高的FOF或MOM而言,是非常值得配置的一類資產(chǎn)。此外,考慮到A股指數(shù)已進(jìn)入低估值區(qū)間,配置指數(shù)增強(qiáng)型量化投資資產(chǎn),就中長(zhǎng)期而言有機(jī)會(huì)跑贏指數(shù)同期漲幅。
FOF、MOM如何壯大?
龍舫表示,盡管FOF與MOM被不少資本視為下一個(gè)風(fēng)口,但過去數(shù)年,國內(nèi)FOF行業(yè)經(jīng)歷了大洗牌,過去三年至少有90%的FOF公司沒有產(chǎn)品存續(xù),要么消亡要么轉(zhuǎn)型。因此隨著資管新規(guī)出臺(tái),F(xiàn)OF機(jī)構(gòu)要借機(jī)會(huì)發(fā)展壯大,需要在產(chǎn)品創(chuàng)新與管理創(chuàng)新方面多動(dòng)腦筋。
“比如現(xiàn)在不少P2P企業(yè)出現(xiàn)兌付危機(jī),但這并不意味著投資者的需求減弱,很多投資者仍希望能買到較銀行理財(cái)產(chǎn)品同期收益高1-2個(gè)百分點(diǎn)的穩(wěn)健收益型理財(cái)產(chǎn)品,那么FOF產(chǎn)品為何不能根據(jù)這些投資者的類固定收益需求,設(shè)計(jì)固定收益型FOF?為何不能繞開銀行等營銷渠道,直接向高凈值合格投資者募資?這里面有很大的產(chǎn)品創(chuàng)新與管理創(chuàng)新空間。”龍舫表示。
付怡強(qiáng)調(diào),某種意義而言,F(xiàn)OF、MOM并不是一個(gè)產(chǎn)品,而是一個(gè)交易結(jié)構(gòu)。原先單一策略更容易獲得收益和市場(chǎng)認(rèn)可。但隨著無風(fēng)險(xiǎn)高收益時(shí)代終結(jié),交易結(jié)構(gòu)開始轉(zhuǎn)向多元化,通過配置不同類型資產(chǎn)分散風(fēng)向獲取穩(wěn)健回報(bào),是FOF、MOM興起的原因之一。
付怡直言,在歐美國家,比如巴克萊模式、耶魯模式等FOF機(jī)制占據(jù)市場(chǎng)80%份額;但在中國,F(xiàn)OF占比不到5%,因此配套措施的完善,對(duì)行業(yè)發(fā)展的推動(dòng)作用不言而喻。此外,更重要的是投資者教育,以往他們習(xí)慣在單一策略或單一投資標(biāo)的方面獲得高額收益,但FOF、MOM所投資的標(biāo)的組合未必能馬上產(chǎn)生理想回報(bào),需持續(xù)持有才能看到勝利曙光。
張存相表示,MOM與FOF作為組合投資管理模式,其市場(chǎng)生命力在于三個(gè)因素:一是風(fēng)險(xiǎn)管理能力,二是收益獲取能力,三是風(fēng)險(xiǎn)收益能否實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定持續(xù)。
“投資者可以用以下幾個(gè)問題來考量所投資的FOF或MOM是否靠譜,其資產(chǎn)配置策略到底靠什么賺錢,在哪一個(gè)資產(chǎn)類別賺錢?當(dāng)市場(chǎng)變化時(shí),投資組合調(diào)整的依據(jù)是否合理?”張存相直言,對(duì)FOF或MOM的投資,需要專業(yè)的組合管理技術(shù),關(guān)鍵環(huán)節(jié)之一是學(xué)會(huì)選人、選產(chǎn)品,因?yàn)榛鸸芾砣说乃刭|(zhì)與能力、擅長(zhǎng)的收益來源,決定了資金將面臨的風(fēng)險(xiǎn)、收益和持續(xù)穩(wěn)定性,將決定市場(chǎng)極端狀況出現(xiàn)時(shí)資金是否足夠安全。
沈亦潛則從海外FOF市場(chǎng)發(fā)展解讀國內(nèi)FOF產(chǎn)業(yè)發(fā)展的瓶頸。“過去三年,全球?qū)_基金的年化業(yè)績(jī)接近6%,但FOF只有1.7%,很多人很好奇,F(xiàn)OF所選出的基金都是行業(yè)里最好的基金,理應(yīng)跑贏整個(gè)行業(yè),為何會(huì)收益落差那么大?”這背后,一方面是FOF在建立投資組合時(shí),也可能出現(xiàn)策略差錯(cuò)或投資策略動(dòng)態(tài)調(diào)整能力不強(qiáng)等問題,導(dǎo)致跑輸市場(chǎng);另一方面是FOF投資的個(gè)別資產(chǎn)類別出現(xiàn)較大跌幅,拖累了整個(gè)業(yè)績(jī)下滑。
“我個(gè)人覺得FOF或MOM不是一個(gè)資產(chǎn)配置問題,更像是一個(gè)組合管理,幫助投資人挑選好的基金經(jīng)理,以及控制投資子基金的風(fēng)險(xiǎn)。”沈亦潛強(qiáng)調(diào)。